文｜秋希

【资料图】

编辑｜彭孝秋

上市不到 2 个月，西山科技（688576.SH）就公告财务总监离职，其任职还不到三年，实属少见。

西山科技背后是一个重庆邮电大学教授创业的故事，也是一个技术创业暴富的故事。创始人郭毅军在上市前套现了超 5000 万元现金，上市当日身价暴涨 2.33 亿。

但截至发稿日，西山科技的收盘价为 105.44 元，已跌破发行价 135.8 元，郭毅军的身价也蒸发了约 1.4 亿。目前市值 55.88 亿元。

作为一家微创外科手术医疗器械公司，西山科技主要产品包括手术动力装置整机、耗材及配件等，主要应用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多个临床科室。

2020-2022 年，其完成收入 1.27 亿元、2.09 亿元、2.62 亿元，对应净利润 1419.07 万元、6142.94 万元、7535.16 万元。

很明显可以看出，西山科技业绩增速下滑明显，去年收入增速为 25.83%，只有前年 64.57% 的一半不到。

和重庆两所大学息息相关

1984-1991 年期间，不少企业家诞生，联想柳传志、华为任正非、海尔张瑞敏、万科王石、娃哈哈宗庆后……创业潮之下，正在重庆大学采矿工程系读书的郭毅军将柳传志当作偶像，埋下了创业的种子。

但郭毅军并没有效仿柳传志投身计算机怀抱，而是选择跨考重庆大学生物工程学院研究生，毕业后进入了广东华通医疗器械发展总公司（已注销），负责重庆市场销售。

根据 1995 年《临床医学工程》杂志报道，广东华通的产品之一正是电动开颅机、颅骨钻，发展电动骨科手术器械系列产品是其未来发展的方向，与此同时，广东华通主营的心血管相关设备已经销往国外。

可惜好景不长，1999 年，广东华通业绩下滑改制成了私企，郭毅军毅然下海，带着 2 台血液分析仪、1 台血球仪、1 台电动开颅机作价 180 万元和妻子李代红创办了西山科技。

郭毅军从人才市场招聘了 7~8 个人，自己身兼研发、管理、销售，半年后推出了公司第一台手术动力装置产品 —— "DK-2000 型电动开颅机″，有了十几万元的销售收入。郭毅军同时还在代理进口医疗器械产品，依靠贸易收入支撑产品研发，颇有柳传志 " 贸工技 " 的意味。

事实上，"DK-2000 型电动开颅机″的迭代和重庆大学、重庆邮电大学息息相关。创办西山科技的同年，郭毅军回到重庆大学生物工程学院攻读博士，期间又和重庆邮电大学展开了合作。

国家科技成果信息服务系统显示，跟 DK 手术动力装置相关的科技成果主要有三个，重庆大学主攻颅脑外伤急救方向；西山科技主攻骨骼的手术处理方向；重庆邮电大学则提到，西山科技是本成果的产业化企业，2006 年专项工程提供了 160 台 DK 产品装备到中西部地区医院。

技术逐渐成熟后，郭毅军砍掉了医疗器械贸易，专注研发。以手术动力装置关键技术为核心，推出了系列产品，并在之后广泛应用于神经外科、骨科、耳鼻喉科、乳腺外科等微创外科手术中。

2008 年，郭毅军博士毕业，转身投向了重庆邮电大学的怀抱，任生物信息学院教授。自此，西山科技与重庆邮电大学的合作变得更为频繁，研究课题涵盖关节刨削手术动力装置、乳房活检与旋切系统、超声吸引刀系统等。母校重庆大学仅在 2012 年 " 高性能颅脑手术动力装置关键技术研究及产品开发 " 项目中出现，和重庆邮电大学同为项目组成员。

但是郭毅军并没有忘记重庆大学的老师，问询函中提到，郭毅军两次给了其老师的配偶贾福蓉股份。一次是在 2017 年 7 月，贾福蓉以 8 元 / 股的价格入股持股平台同心投资，远低于当时外部投资者增资入股的 21.67 元 / 股。另一次，郭毅军以 25.31 元 / 股的价格，直接转让了 10 万股。

引入多家资本，创始人半年套现超 5000 万现金

从西山科技整个资本运作来看，郭毅军对资本其实并不陌生，熟悉程度远高于只专注技术的教授创业群体。

2020 年 11 月，西山科技引入 1 亿元融资，每股 25.3 元，对应估值 8 亿元。其中福建颂德和四川知识产权基金投资最多，分别出资 3500 万元、2900 万元。

一个月后，西山科技股东重庆华犇进行了 736 万元套现，由创始人郭毅军以 14.23 元 / 股回购接手。重庆华犇投资了 10 年，1000 万变 5807 万元。

2021 年 3 月，上海景桢将 900 万元借款转为股权。这笔钱最早是 2019 年出借，借款利率为年化复合率 10%；5 月，股东重庆汉能、北京汉能、北京信怡合计套现 5500 万元，还是由创始人郭毅军以 14.72 元 / 股回购接手。重庆汉能投资 7.5 年，1050 万变 4554 万元；北京汉能投资 6 年，900 万变 1893 万元。

但很快，郭毅军就以 28.5 元 / 股翻倍价格转让给了永修观由、嘉兴观由、嘉兴元徕三家，合计投资 5500 万元。

6 月，郭毅军转让了 1500 万元给福建宜德、自然人刘畅。

9 月，郭毅军分别再向刘洪泉、苏州金阖转让 2000 万元和 3000 万元，每股价格涨到 38.84 元。

10 月，国药投资、苏州金阖、丰璟投资，分别投资 9500 万元、4000 万元、380 万元。每股涨到 48.77 元。对应估值 18 亿元。

也就是在 2021 年这一年，西山科技估值翻了一倍。郭毅军也套现了超 5000 万现金。

估值上涨除了行业处于风口期，也和西山科技推出的乳房病灶旋切式活检系统取得产品注册证有关。该技术在引进国内 20 年左右的时间内，未能有国内医疗器械企业推出此类产品。

问询函回复中提到，郭毅军在完成套现后，将其中 1050 万给配偶李代红理财，206.87 万给姐姐郭爱丽买房买车。

主营增速放缓，急需打造第二增长曲线

在西山科技估值一路高涨的时候，其 2022 年营收结构却出现了微妙的变化。乳房病灶旋切式活检系统整机销售不及预期。

表面上看，乳房病灶旋切式活检系统的推出带动西山科技营收大幅度上涨， 2022 年乳腺外科的收入占比 36.97%。

实际上，乳腺外科收入的增长来自于耗材的销售，而整机产品销量同比降幅较大。

耗材的销量增加，是经销商囤货所致。西山科技主要采用买断式经销的销售模式，2021 年末及 2022 年末，十大经销商中湖南堃时、上饶怀璟、河北中德依辰、郑州博创、青岛内德维德等均囤有大量耗材库存未销售。

扣除乳腺外科产品后，可以明显看到西山科技的营业收入增速正在放缓， 2020-2022 年的营收增速分别为 27%、42%、16%。

主要是因为西山科技采用了 " 以价换量 " 策略，先打开整机市场再带动耗材销售。另一方面，政府端一系列调价控费政策也在压低医疗器械整体价格水平。西山科技整机平均售价从 5.7 万下降至 4.5 万。但即便如此，神经外科产品整机的销量依旧下滑，骨科虽整机销量提升但销售额下滑。

现阶段，西山科技的营收主要靠耗材支撑，2022 年耗材营收占比约为 64.74%。但是手术动力装置市场较小，发展限制较大，西山科技急需寻找第二增长曲线。

据西山科技测算，全国 2021 年手术动力装置整机的市场规模约为 5.8 亿，耗材 37 亿。西山科技的主要竞争对手为外资品牌，虽然部分产品线丰富度和技术先进性超越了国际同行，但整体实力存在差距，西山科技整机、耗材的市占率在 12%、3% 左右。

博士带着硕士和本科勇闯新赛道

西山科技选择的新赛道是高频、超声、等离子、内窥镜等微创外科手术市场的细分领域。

但在最近几年的研发策略中，西山科技曾因现金流紧张裁员过，具体体现在 2020 年的研发人员减少了三分之一，即使到 2021 年末也未恢复到 2019 年水平。

招股书也提到，中止手术动力装置的科室延伸、颅内压监测等远期项目的研发投入后，研发费用整体缩减 1618.86 万元。重点改为拓展手术动力、高频、超声、等离子、内窥镜等核心领域。

2019 年起，郭毅军着手对西山科技进了一波大换血。销售人员从 306 人减少至 167 人，研发人员从 132 人减少至 77 人。核心技术人员中，西山科技提到了三位——创始人郭毅军、梁曦、陈竹。

梁曦拥有本科学历，过往经历主要跟生产、采购相关，2001 年开始担任西山科技采购主管、生产部经理、生产总监等职位。问询函回复中，西山科技列举了核心技术和相关专利的发明人，但并没有梁曦的名字。梁曦主要负责现有项目的改进升级，此外，梁曦还在 2020 年 3 月离职过，5 月才重新入职。

相比，拥有硕士学历的陈竹重要性更高。其早在 2008 年就短暂在西山科技干了 2 年电子工程师，离职后直到 2018 年才重回公司，历任工程师、研发中心总经理。相比梁曦、郭毅军，陈竹参与更多的是内窥镜、等离子手术设备等新项目的研发。

此外，和同行对比，西山科技明显还要投入更多资源在研发。

以内窥镜为例。内窥镜市场广阔，作为普外科、泌尿外科、耳鼻喉科、骨科、妇科等科室不可或缺的诊断和手术设备，也是全球医疗器械产业中增长最快的产品类型之一。据沙利文测算，2021 年，中国医用型内窥镜的市场规模为 248 亿元， 2025 年预计达到 393 亿元，2030 年预计达到 609 亿元。

但这个行业竞争激烈，已有成熟的奥林巴斯、卡尔史托斯、澳华内镜、海泰新光等企业深耕多年；也有近年投融资频繁的欧谱曼迪、诺源医疗、瑞派医疗、英美达等内窥镜企业，且背后资方不乏阿里巴巴、红杉资本、春华资本身影。

要想分得一块蛋糕并不轻松。

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