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中信建投证券发布研报称，全球黄金探明储量约25.8万吨，已开采79%，按照现有开采速度，剩余开采年限约15年，黄金供给稀缺性不断强化。黄金供不应求为常态，同时主流货币供应增速高于黄金供应增速，黄金价格具备持续上涨空间。伴随黄金储量逐渐枯竭，已开采黄金的再回收和再流通在黄金供给中的重要性将会长期提升。借鉴深圳水贝中小企业的成功转型经验，布局线上渠道、发挥产业集群优势、聚焦利基市场是黄金珠宝中小企业实现差异化竞争的关键。推荐关注：中国黄金(600916)、迪阿股份(301177)、潮宏基(002345)。

中信建投证券主要观点如下：

黄金供给有限，需求持续扩张。全球黄金探明储量约25.8万吨，已开采79%，按照现有开采速度，剩余开采年限约15年，黄金供给稀缺性不断强化。黄金具备保值增值避险的投资功能，为工业和珠宝首饰的重要原料。以下因素使得黄金需求持续扩张：（1）新兴市场国家经济增长和财富增加；（2）黄金在中国印度等国的社会文化宗教中扮演着重要角色，珠宝首饰需求不断增长；（3）地缘形势紧张，全球金融体系波动导致储备黄金避险需求增加；（4）全球通胀水平高企，保值需求增加；多元化投资催生黄金资产配置需求增加。综上，黄金供不应求为常态，同时主流货币供应增速高于黄金供应增速，黄金价格具备持续上涨空间。

黄金回收愈发重要，成为差异化竞争关键。伴随黄金储量逐渐枯竭，已开采黄金的再回收和再流通在黄金供给中的重要性将会长期提升。近20年，黄金总供给的约3成来自回收黄金。矿产黄金有限将迫使已开采黄金周转率不断提升，假设2035年存量黄金周转率达到1%（具备现实可能性，2010年周转率曾达到0.99%），届时中国黄金回收市场规模有望达到382吨。回收业务关注品牌背书和金融端对产业端的辅助。

中国黄金珠宝行业渠道扩张速度将逐步放缓，渠道增效将成为重点，而未来品牌和运营是关键。中国珠宝上市公司营收已经超过对应社零数据，表明珠宝加盟商延伸至限额以下企业（500万营收以下）。估计中国珠宝行业上市企业及其加盟商体系的市场占有率超过40%，六家头部企业及其加盟商体系的占有率达37%。因此，渠道扩张速度将逐步放缓，渠道增效成为重点。

电商是中小企业差异化竞争的重要方式。相比大型珠宝企业，中小企业在资金实力、产品设计等方面均处于劣势。借鉴深圳水贝中小企业的成功转型经验，布局线上渠道、发挥产业集群优势、聚焦利基市场是黄金珠宝中小企业实现差异化竞争的关键。

布局黄金回收业务、独特品牌理念、品牌运营能力突出、强化线上布局为中国黄金珠宝行业低估值的破局点。推荐关注（1）黄金回收业务：中国黄金，中国黄金子公司中金精炼已经正式投产，2021年营收实现飞速增长达76.98亿元。（2）品牌理念和运营：迪阿股份，公司传递 “男士一生仅能定制一枚 DR 求婚钻戒”的理念，赋予品牌独特的情感内涵和价值主张，布局三金业务提升客单价。（3）线上布局方面，潮宏基，公司将线上直播销售业务作为突破重点，持续优化直播带货等营销模式。

风险提示：美元强势升值金价上涨影响需求；国际局势多变影响黄金进出口风险；同质化竞争拉低盈利能力。

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